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车型| 新能源客车销量短期国内有支撑，长期海外有市场。补贴政策显著影响历史新能源客车销量与结构，随着补贴加速退出，各地新能源化率政策频出有望接棒成为新能源客车销量的主要支撑。假设2020 年公交存量新能源渗透率可达85%，预计2017-2020 年新能源大中客车销量约为9.5、10.8、10.8、11.0 万辆。当国内渗透率逐渐打满，海外市场或将接棒打开空间。目前，欧洲市场新能源客车供需错配，国内车企占得先机，欧洲市场年均需求约9000 辆，一旦内充电桩等基础设施铺设开来，海外市场放量值得期待。 新能源客车市场化提速，宇通新能源客车市占率有望向传统车看齐。 宇通客车凭借产品性价比优势取得了2016 年传统大中客市占率44%的佳绩，并因此在新能源大中客市场拔得头筹，但高额补贴扭曲市场竞争导致新能源大中客市占率偏低（24%）。2017 年补贴退坡市场化初显，2018 年补贴或将再度退坡，新能源客车售价将高于传统车，预计行业格局分化将前所未有地剧烈，二线主机厂及小厂或因亏损卖车而收缩销售策略加速出清，龙头宇通市占率有望迅速提升。 2018 年盈利能力有望持平，长期依托全生命周期成本（LCC）保障盈利。 据测算，2017 年补贴退坡，宇通客车新能源10 米以上、8-10 米车型毛利率分别下降2.6%、1.7%，2018 年补贴或将退坡，电池成本或下降20%，预计毛利率几乎同比持平，分别为31.4%、29.5%。补贴悉数退出后，市场回归理性，电池技术成熟，终端用户与主机厂仍有望依托LCC 实现互利共赢，预计宇通可凭借LCC 实现10 万元的单车盈利。 投资建议：预计 2017-2019 年 EPS 分别为1.78 元、2.16 元、2.46 元，对应PE 分别为13 倍、11 倍、10 倍，给予公司2018 年合理PE 15 倍，目标价32.4 元，维持 “买入-A”评级。 风险提示：公司新能源客车销量或不达预期，公司盈利或不达预期。 |
宇通深度分析：客车行业风云又起中原霸主再拓版图
2018-01-04
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【行业动态】
新能源客车销量短期国内有支撑，长期海外有市场。补贴政策显著影响历史新能源客车销量与结构，随着补贴加速退出，各地新能源化率政策频出有望接棒成为新能源客车销量的主要支撑。假设2020 年公交存量新..
