我们选取先导智能、赢合科技、星云股份、利元亨、先惠技术、科恒股份、联赢激光、金银河、杭可科技、海目星这10家锂电设备企业作为研究对象，对2021年及2022Q1锂电设备板块经营情况进行分析。

成长性方面，受益于新能源汽车市场维持高景气，动力电池企业持续扩产，2021年我国10家锂电设备企业营收达298.30亿元，同比增长78.81%；归母净利润27.35亿元，同比增长173.37%，收入与利润齐升。2022Q1锂电设备企业营收达83.68亿元，同比增长110.32%；归母净利润6.05亿元，同比增长78.67%，收入与利润均维持高增长。整体而言，锂电设备行业下游需求旺盛，目前处于高景气状态。

盈利能力方面，2021年锂电设备行业企业整体毛利率、净利率、期间费用率分别为28.52%、9.17%、18.18%，分别同比-3.69、+3.14、-2.99pct。其中，毛利率呈现出显著降低的趋势，主要系：①2021年锂电设备企业确认了较多低毛利率订单，2021年验收的订单多为2020年签订，其中有部分订单受到市场景气度与行业竞争影响，质量较低；②部分企业受到收入结构变化的影响：如杭可科技受海外业务占比降低影响，毛利率同比降幅较大；海目星的自动化产线毛利率较低，该业务占比的提升拉低了综合毛利率；赢合科技受材料成本、供应链、人工成本多方面原因导致毛利率承压。期间费用率随营业收入的大幅增长而显著摊薄，公司整体净利率有所回升。

2022Q1锂电设备行业企业整体毛利率、净利率、期间费用率分别为26.56%、7.07%、18.93%，分别同比-5.65、-1.42、-5.63pct。其中，毛利率延续2021年的趋势，有所下滑，主要系：①2022Q1部分企业验收了部分2020年签订的低毛利率订单；②部分企业受到收入结构变化的影响：如先导智能综合毛利率受到低毛利率的智能物流业务拖累较大；杭可科技受海外业务占比降低影响，毛利率同比降幅较大；③原材料涨价的影响。锂电设备企业一季度收入规模普遍低于其他季度，对期间费用的摊薄有限，随着后续收入规模的提升，2022Q2-4锂电设备企业有望迎来净利率的提升。

展望未来，锂电设备行业盈利能力即将迎来上行。①订单质量改善：2022Q1，锂电设备企业对2020年签订的低毛利率订单已验收完毕，2020年下半年开始随着国内外电池厂开启大幅扩产，锂电设备行业进入卖方市场阶段，订单质量大幅改善。②员工薪酬的前置将逐步消化：2021年，伴随着行业持续高景气，锂电设备企业普遍大幅扩招员工，以应对未来几年订单的激增，由此带来成本费用的前置，拉低了盈利能力；未来，随着锂电设备企业收入规模的不断扩大、新招人员不断成熟带来的人均产值提升，成本费用的前置将被逐步消化。③布局海外市场：2022年以来，多家锂电设备企业在海外市场形成突破，先导智能接连获得Northvolt、ACC的订单，并与大众保持良好的合作关系；杭可科技收到来自SK On的0.62亿美元和3.37亿人民币的设备订单；利元亨与北美某动力电池上市企业签约新能源智能整线订单。外资客户订单往往毛利率更高，顺利突破海外市场可以提高锂电设备企业的盈利能力，也可以拓展业务范围。

营运能力方面，2021年锂电设备企业存货周转天数为225.4天，较上年同期增加54.3天，主要系存货大幅增加所致。具体而言，受益于下游大幅扩产，各锂电设备公司在手订单大幅增加，处于产品验收前阶段的大量产品均确认为存货，因此存货相较于主营业务成本的增速更快，反映为存货周转天数增加。2021年锂电设备企业应收账款周转天数为146.6天，较上年同期减少23.5天，主要系锂电设备行业逐步转向供不应求，下游动力电池厂商回款加快。

从预收账款与合同负债的变化趋势来看，自2020Q3起，锂电设备企业的预收账款与合同负债开始快速攀升，主要系随着新冠疫情的影响逐渐缓解，新能源汽车市场恢复景气，动力电池厂商大举展开产能扩建，锂电设备企业新接订单也快速增长。截至2022年3月31日，锂电设备企业的预收账款与合同负债达到133.0亿，较上年同期增长90.1%，体现出锂电设备企业在手订单增长迅速，目前非常充裕。

现金流量方面，2021年锂电设备企业销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为88.9%，较上年同期降低2.4pct，处于历年中的较高水平，表明回款情况良好；经营活动现金流量净额/净利润为109.9%，较上年同期降低114.3个pct（2020年该指标较高主要系当年板块净利润较低），该指标在除2020年之外的年份中处于较高水平，体现出锂电设备行业逐步转向供不应求，下游企业回款较好。

趋势判断:电动化趋势明确，锂电设备行业将受益全球产能建设

碳中和背景下，全球汽车市场电动化趋势明确，中国、欧洲、美国三大新能源汽车市场已启动高速增长。①中国新能源车补贴退坡后，市场化逐步替代政策成为需求的主要驱动力，新能源汽车销量快速增长。2022年Q1我国新能源汽车渗透率达19.2%，较2021年全年约13.4%的水平实现明显提升；预计2025年中国新能源汽车渗透率将达35.1%，销量达1070万辆，对应约645GWh动力电池装机量。②欧洲汽车尾气减排政策和新能源车购置财政补贴两端发力，2022年1-2月渗透率约20.2%。预计2025年欧洲新能源车渗透率将达50.5%，销量达1038万辆，对应约591GWh动力电池装机量。③美国2022Q1新能源车渗透率提升至6.5%，较2021年全年的4.4%实现明显提升。2021年8月5日，美国政府宣布2030年新车销售量中一半实现零排放的目标；同年11月19日，美国众议院通过了新能源汽车的税收抵免法案，满足条件的电动车单辆最高补贴1.25万美元，美国新能源汽车销量或将开启高速增长。预计2025年美国新能源车渗透率将达30%，销量达552万辆，对应约337GWh动力电池装机量。

未来三年全球锂电设备市场仍将持续扩张。综合考虑需求端中国、欧洲、美国三大市场对动力电池产能的需求，以及供给端国内外主流电池厂商的扩产规划，我们保守预计，2024年中国、全球的锂电设备市场空间将分别达到547亿元、1463亿元。需要承认的是，我们的测算偏保守，①该测算仅考虑中国、欧洲、美国三大市场；②该测算结果是从终端新能源汽车市场端考虑锂电设备的需求出发，而动力电池企业往往提前1-2年宣布新建产能规划，并且规划产能显著超出目前预计的需求；③该测算未考虑存量锂电设备的替换需求，未来随着存量锂电设备使用年限增加，或将带来一定的替换需求，扩大锂电设备市场空间。

投资建议

全球汽车市场的电动化趋势明确，动力电池厂商积极扩建产能，未来三年锂电设备市场空间将持续增长。伴随着国内锂电设备企业验收订单质量改善、收入规模扩大带来的成本费用摊薄、不断开拓海外市场，锂电设备板块的盈利能力即将迎来上行，静待收入与利润齐升。

风险提示

下游招标开展不及预期；下游产能落地情况不及预期；行业盈利能力不及预期。

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